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论文研读政治关联和融资约束信息效应与资源效应,EditSprings,艾德思

网络 | 2019/01/02 14:41:46  | 131 次浏览



政治关联融资约束:

信息效应与资源效应

札记有话要说

优点:

1.论文行文很扎实,多处点出借鉴论文,给人以一种"很有说服力'的感觉.不仅仅是引言部分,整篇论文借鉴到其他论文都有明确地点出来,论文梳理功夫十分到位

2.实证方法巧妙.因为信息不对称衡量起来相对困难采取虚拟变量又难以准确地量化所以在信息对称指标上以流动性指标来代替.后面采取控制信息对称指标的方式来分析信息效应进而确定资源效应的主导作用.

 

缺点:

信息效应和资源效应的划分是否足够客观?二者在我看来不像一个并列的关系,它们并不是一个维度的视角,资源效应在我看来是一个比较"泛'的概念,觉得里面应当涉及部分信息效应.而论文实证中隐含的假设是政治关联仅仅通过信息效应和资源效应来缓解融资机制.

 主讲人:邱雅婕

优点:

1.创新性:目前大多数已有文献仅关注政治关联与融资约束的缓解两者的关系,而本文进一步研究政治关联究竟通过何种微观机制对融资约束起作用. 

2.样本数据:样本比较"纯粹',样本剔除了买壳上市的民营企业,避免受到这些企业复杂因素干扰. 

3.变量:

变量选取十分巧妙 (参照Almeida et al. 2004) 

(1)信息不对称指标ASY(由于高频交易数据缺失严重) 

 高频数据:时间间隔较短(低于一日)的证券交易数据 

(2)融资约束的强弱:使用"现金-现金流敏感度'来衡量融资约束的强弱,有的文献使用"投资-现金流敏感度'的大小来衡量约束的强弱.其他文献多用"投资-现金流敏感度'来衡量. 

4.内生性的处理 

•信息不对称内生性的讨论:用信息不对称指标ASY替换政治关联POL

 •政治关联内生性的讨论:

 研究政治关联POL与特异性误差的内生性问题 ①同期内生性 ②非同期内生性  

•利用DWH方式对POL进行内生性检验

 

•怎样衡量信息不对称?

(1)内外部之间的信息不对称:内外部之间的信息不对称指标主要采用会计稳健性 /分析师关注度 /研报关注度

对上述三个指标按照百分位等级的平均数构建综合指标Asy1

(2)投资者之间的信息不对称:知情交易概率PIN值

该指标越大, 说明知情投资者和非知情投资者之间的信息不对称程度越大.

△该指标越大, 说明知情投资者和非知情投资者之间的信息不对称程度越大.

KV指标

对上述两个指标按照百分位等级的平均数构建综合指标Asy2

摘自:信息不对称与流动性共性的实证研究

 

疑问:

1.数据:本文选取1999-2009年间的沪深证券交易所上市机构数据为原始样本 ,2005年的股改对信息不对称性是否有影响?

 •P196信息披露整体质量依然低下,特别是对包括机构战略信息在内的非财务信息的披露非常少,信息不对称问题严重

 •张学勇/廖理(2010):股权分置改革对上市机构自愿性信息披露行为的影响更多体现在非财务信息上面,而对财务信息缺乏明显影响, 我们认为自愿性信息披露的专有化成本假说对这个结论有很好的解释能力

 2.变量

(1)政治关联POL(哑变量):参照Fan的做法,以总经理和董事长的政治身份来衡量企业政治关联. 

终极控制人?民营上市机构更多的是家庭或个人的投资,属于私有财产,最终控制人的政治身份能反映企业的政治关联.

终极控制人在机构中具有最终控制权且不被任何人所控制的股东  → 国泰安CSMAR 数据库

(2)控制变量:参照Almeida(2004)/张学勇和廖理(2010)等相关研究的控制变量

 采用市场化指数?

点评人:梁丽薇

 

总结:

1.问题/分析/结论三部分结构联系紧密/完整.

2.引言部分包含研究现状综述,梳理已有成果,条理清晰,指出现有文献不足,并得到本文的立足点,即探讨微观机制.第二部分对影响机制单独做了区分,解释了本文要研究的两种微观机制,明确提出要解决的问题.

3.模型设定分步递进,先考察政治关联是否影响信息不对称,再把影响融资约束的因素细致区分为信息效应和资源效应,考察了相对重要性,并进行了稳健性检验.结论部分应用了本文的发现—消除政策性歧视可能要比缓解信息不对称更关键,彰显了论文的价值.

 

思考:

4.出于结构的规范性和完整性,实证结果和分析部分,因变量融资约束的经验识别策略,放在第三部分变量设定更合适?

5.实证结果和分析部分,模型三将政治效应的信息效应剥离后,剩下的系数k只包含资源效应吗?解释为非信息效应是否合适?

6.结论部分,"在资源分配存在体制性主从次序的环境中,政治关联除了帮助民营企业获得直接的融资政策倾斜之外,还能增强企业在税收减免/财政补贴/行业准入/政策信息/产权保护等方面的资源获取能力,增加企业未来的收入,进而缓解民营企业融资约束.'并未被本文的经验检验证明,应为文献综述的结论.

点评人:陈丹仪

 

 

 

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