兴业定量任瞳团队西学东渐海外文献推荐系列之二十一,EditSprings,艾德思



原标题:{兴业定量任瞳团队}西学东渐—— 海外文献推荐系列之二十一

西学东渐

西学东渐,是指从明朝末年到近代,西方学术思想向中国传播的历史过程.西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展,也有力地促进了社会与政治的大变革.在今天,西学东渐仍有其重要的现实意义.作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队,我们在平日的工作中,常常深感海外相关领域的研究水平之高/内容之新.而这也正促使我们通过大量的材料阅读,去粗取精,将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前!为了保证品质,我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出,每期推荐1`3篇不等的优秀论文.

文献一:How Do Exchanges Select Stocks for Option Listing?

作者:Stewart Mayhew, Vassil Mihov.

推荐原因

随着国内衍生品市场的不断发展,场内期权品种不断增加,从50ETF股票期权,到豆粕/白糖等商品期权.而标的的选择是必须考虑的问题.因此,我们有必要研究国外较成熟市场的经验,为国内未来的期权发展提供借鉴.在本文章中,作者首先从逻辑上提出影响美国交易所上市个股期权决策的主要因素,然后利用交易所上市个股期权的数据,使用Logit Model验证了具有何种特征的股票更可能上市个股期权.

结论

总体上,交易所倾向于挑选高交易量/高波动率和大市值的股票.但不同因子的相对重要性随着时间推移出现显著变动.在发展早期,个股期权常被监管部门当成一种潜在的风险,为了获得监管批准,交易所倾向于选择高交易量和大市值股票,而波动率重要性较低.后来,随着市场逐渐成熟,由于波动率高的股票能吸引更多的期权交易,交易所开始倾向于选择波动率高的股票,而更少考虑股票交易量和市值因素.

我们的思考

本文使用Logit Model估计了美国交易所推出个股期权的主要考虑因素,从结果来看与逻辑上的分析是一致的,国内已经上市的上证50ETF期权标的也属于大市值高流动性资产,未来将推出更多的期权品种,本篇报告总结了海外交易所的经验,可以给我们市场以借鉴和思考.

文献二:

Science and Technology as Predictors of Stock Performance

作者: Zhen Deng, Baruch Lev and Francis Narin

推荐原因

创新是企业实现高速成长/保持长期竞争优势的源泉.很多企业,尤其是科技型企业,为投资者提供的关于其研发活动的信息通常较少且滞后.企业被要求披露的与创新相关的财务数据只有研发费用,实际上研发活动的产出—专利作为衡量创新的指标,在学术界备受关注.

本文通过对专利数据的挖掘和分析来研究专利对股票收益以及市净率的影响.不同于其他学者,作者使用了一套专利指标体系中的四个专利计量指标,并从财务角度出发,构建了6个财务指标,进一步以Fama-French三因素模型为基础,检验相关因子对收益率和市净率的解释的显著性. 结果表明专利计量的指标对股票收益和市净率有显著预测作用.这表明,通过对专利数据的挖掘和分析可以帮助我们更好的预测机构的基本面和股价,进一步提高对于高科技企业投资的准确性.

结论

1/专利引用影响和科学相关性对股票收益和市净率有正向预测作用.

2/多元回归分析结果:

a) 年度有效专利量/专利引用影响和科学相关性与随后三年的市净率显著正相关.

b) 专利引用影响与随后三年的股票收益显著正相关.

c) 在医药行业中,年度有效专利量与随后三年股票收益显著正相关,技术循环周期与随后三年股票收益显著负相关.

d) 溢出指标与随后第二和第三年股票收益显著正相关,表明其他机构的研发活动对当前机构业绩的积极影响有滞后性.

3/专利相关指标预测股票收益的能力与市净率相比稍弱;原因在于,市净率反映对机构的预期,而股票收益则仅受到新信息的影响.

我们的思考

学术界对于怎样衡量机构创新以及创新为机构带来的影响众说纷纭.有别于传统专利指标,本文着眼于一套新的专利指标体系,通过多元回归分析来检测四大专利因子对科技型企业的股票收益和市净率的预测作用,并验证指标对收益解释的合理性.对于我们来讲,作者提供的专利相关指标为我们构建选股提供了独特的视角.

风险提示:文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计/建模和测算完成,在政策/市场环境发生变化时模型存在失效的风险.

证券研究报告:<西学东渐——海外文献推荐系列之二十一>

对外发布时间:2018年11月24日

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